侠客行

二 |     记者宋瑶 见习记者于歆8月21日，首家山姆会员店将在石家庄正式开门迎客。从年初的米兰冬奥会，到进入倒计时的名古屋亚运会，重新拿下中国奥委会赞助席位的李宁，到了检验体育营销成色的重要节点。当然，大赛带来的不仅是曝光，也意味着更高的投入和更直接的市场检验。尤其在运动消费持续分化、行业竞争不断加剧的背景下，如何将赛场声量转化为产品销量与持续增长，成为李宁无法回避的问题。在这样的背景下，李宁发布了2026年中期财报。

三 | 过去近一年间，盒马鲜生、京东七鲜、小象超市等新业态零售模式相继落地石家庄，传统卖场北国超市多家门店调改焕新，永辉超市学习胖东来模式完成升级，从“卖商品”转向“享服务”。自2025年6月石家庄市入选首批全国零售业创新提升试点城市后，新超市、老牌店，究竟给石家庄人的日常消费带来了哪些变化？记者进行了走访调查。

四 | 双增之下，李宁仍未走出低增长单看最醒目的几个数字，这是一份稳中有升的成绩单。吕女士在勒泰中心附近上班，石家庄盒马鲜生开业那天她进去逛了一圈，从此就离不开了。2026年上半年，李宁实现收入152.35亿元，同比增长2.8%；毛利达到77.51亿元，同比增长4.5%；归母净利润为18.16亿元，同比增长4.5%，毛利率也提升0.9个百分点至50.9%。

五 | 继2025年全年收入增长3.2%、归母净利润下降2.6%后，李宁重新实现增收增利。海鲜现挑现做，回家就能吃，免洗免切的净菜拎回家直接下锅，小份果切打开就吃，节省了吕女士为家人准备美食的时间，方便又省心。

六 | 除了盒马鲜生，吕女士的手机里还安装着京东七鲜、山姆会员商店的App：下班前在京东七鲜下单些蔬菜、自有品牌的零食，进家门前送达；周末在山姆囤些瑞士卷、鲜牛奶、冷冻黑虎虾，大包装塞满冰箱。顾客在盒马鲜生“日日鲜快手菜”货架前挑选商品。赵阳/摄盒马提供的数据显示，石家庄门店35岁以下消费者占比超65%，线上订单占比接近七成。但如果把时间拉长，会发现低单位数增长已逐渐成为李宁财报中的常态。过去两年，李宁全年收入分别增长3.9%和3.2%。“石家庄年轻消费者更追求新鲜、便捷和趣味性。连续保持增长，当然说明李宁的基本盘足够稳定，但增速始终未能明显突破，也说明过去依靠行业红利和品牌势能快速扩张的阶段已经结束。”盒马鲜生勒泰中心店副店长侯玉壮说，日日鲜三文鱼、现场制售海鲜、鲜切牛肉是他们的最爱。终端表现同样延续了这一趋势。京东七鲜相关负责人则透露，二环内配送网络已基本实现全覆盖，3公里范围内最快30分钟送达。2026年上半年，李宁包括线上、线下在内的整体零售流水同比仅增长低单位数。分渠道看，特许经销商收入增长1.7%，直营渠道增长4.2%，电商渠道增长5.1%。不同产品之间的分化更加明显。上半年，李宁服装收入增长11.8%至58.05亿元，是公司最主要的增长来源，器材及配件收入下降17.7%至11.47亿元。作为公司规模最大、最能代表专业运动能力的品类，鞋类收入达到82.84亿元，占总收入的54.4%，同比却只增长0.6%。

七 | 而相比收入，利润结构更值得关注。

八 | 山姆虽未正式开业，但此前上线的极速达服务已覆盖主城四区，订单密度超出预期。顾客在京东七鲜超市自助收银机前排队结账。

九 | 受渠道结构调整等因素推动，李宁毛利率由50.0%提升至50.9%，毛利同比增加约3.36亿元。但同期销售及经销开支增加约3.47亿元，达到46.40亿元，几乎完全消化了毛利增量。最终，公司经营利润只有24.52亿元，同比增长0.5%，经营利润率则由16.5%下降至16.1%。

十 | 而归母净利润最终增长4.5%，则很大程度上得益于所得税开支由8.69亿元降至6.31亿元。赵阳/摄陈先生家在北国超市光华店附近，在这里购物了十多年，他明显感觉到超市在变。换言之，李宁净利润重新增长固然是积极信号，但这并不完全来自主营业务盈利能力的改善。

十一 | 如果排除税率变化，公司的利润表现其实仍然承压。

十二 | 现金流也释放出相似信号。主通道从以前勉强错身拓宽到2米多，两辆购物车并行没问题，生鲜区从不到三分之一扩到近一半，海鲜池旁边多了代加工窗口。上半年，李宁经营现金净流入由24.11亿元降至9.54亿元，现金循环周期由31天增加至35天。

十三 | 2025年，包括光华店、北国店在内的多家北国超市进行了焕新升级，从头顶的灯光到货架陈列、动线区域设置都进行了人性化改变，提升消费体验。公司解释称，主要原因是市场费用、税费等现金支出增加。考虑到李宁仍持有193.89亿元现金，渠道库存也处于可控水平，这并不构成流动性风险，却说明公司为了维持品牌竞争力和寻找增长，正在付出更高的现金成本。同时期，永辉超市积极学习胖东来模式，商品结构接近胖东来商品结果的80%。传统卖场积极从“卖产品”向卖“生活方式”转变，一位业内人士坦言：“不改不行。新品牌在抢人，而且抢的是年轻人。”零售模式的丰富让消费者有了更多的选择，但消费观念也更理性。其中最明显的，便是快速增加的营销投入。裕华区的刘女士通过山姆线上渠道下了三单之后，算了一笔细账：瑞士卷一盒59.8元，单价虽比烘焙店便宜，但一大盒塞满冰箱，一家三口吃了五天，最后两块还是吃不动了。她后来改变了策略：只买牛奶、鸡蛋、冷冻海鲜这些消耗快的商品，蛋糕点心还是去烘焙店买新鲜的。

十四 | 营销加码，钱都花去了哪当行业进入存量竞争，营销不再只是放大增长，而是在争夺下一轮增长的入场券。像刘女士这样在“大包装的性价比”和“小家庭的消耗力”之间找平衡的消费者不在少数，不少年轻家庭更习惯“随吃随买”。2026年上半年，李宁的广告及市场推广开支达到17.13亿元，同比增长28.2%，占收入的比重由9.0%升至11.2%。过去三年，这一费用的累计增长更是高达64.4%。这是一笔李宁不得不花的钱。沃尔玛中国公司事务区域总经理解振兴表示，大包装商品的设计初衷就是主打家庭囤货场景，能够有效减少采购频次、降低单次消费成本，线上极速达搭配独立小份分装，兼顾了不同家庭的多元需求。消费者最终还是得算自己的账——商家提供选项，选择权始终在消费者手里。盒马发布的“盒区房指数”显示，石家庄高达171，远超全国均值100。侯玉壮介绍，盒马在石家庄的业绩在华北区域名列前茅，表明当地消费购买力强、消费频次高、消费活力旺盛。山姆也将辐射范围锁定在石家庄周边，解振兴明确表示，邯郸、邢台乃至郑州、太原的居民都是潜在客群。经贸大学金融学院教师董岚表示，新业态零售模式纷纷入驻石家庄，传统卖场提质焕新，实质是城市消费升级、供给效率提升、商业生态优化的综合体现。重新成为中国奥委会体育服装合作伙伴后，李宁将服务米兰冬奥会、爱知-名古屋亚运会和洛杉矶奥运会等十余项国际赛事，拿下赞助权只是第一步，如何通过产品、内容持续激活权益，才是重点。例如围绕米兰冬奥会，李宁用“航天锁温棉”、玄武岩远红外等科技强化专业叙事，围绕“中国荣耀，李宁同行”展开主题传播，让荣耀金标系列登陆米兰时装周，并通过“龙店”快闪等零售场景承接奥运流量。近期，李宁又官宣成为中国国家滑板队运动装备独家赞助商，由中国奥委会层面的综合权益，进一步延伸至国家队和细分项目，说明李宁的奥运布局仍在持续深入。消费者正在发生深层次变化，从过去的看中价格实惠转向追求品质、健康和便捷，消费结构自然升级。不过，李宁加大投入，并不只是因为手上的营销资源需要激活。消费习惯的变化促进商业逻辑的改变，一座城市的商业基因，正在被重新编写。更深层的原因在于，品牌需要进一步锚定专业。随着运动消费向跑步、户外等细分场景进一步分化，运动品牌的竞争愈发回归专业本身。

十五 | 而对于坚持单品牌、多品类发展的李宁来说，不同业务共享同一块品牌招牌，任何一个品类的专业形象都会影响消费者对整个品牌的判断。所以能够看到，除了中国奥委会的资源，李宁还在不同运动项目上持续补充专业资源。篮球便是最典型的例子。2026年上半年，李宁鞋类收入仅增长0.6%，明显低于公司整体增速；2025年，篮球品类零售流水更下滑近20%。在这样的背景下，李宁依旧与库里及Curry Brand达成长期合作。即使在布局相对有限的足球领域，李宁也通过签约佛得角前锋威利-塞梅多，使自主研发的“锋锐”专业FG足球鞋首次登上世界杯赛场。

十六 | 当然，赛事和运动员只能帮助品牌获得关注，专业心智最终还要由产品承接。例如在跑步领域，李宁继续围绕飞电、赤兔等核心产品迭代技术，并通过签约马拉松运动员、路跑赛事和自有跑步活动建立从专业赛场到大众跑者的连接。今年上半年，李宁旗下签约马拉松运动员取得304个冠军、569次登上领奖台。

十七 | 可以发现，从产品迭代到运动员验证，再到赛事触达，李宁已经形成了一条完整的专业叙事链路。从赛场到市场，李宁如何兑现增长从专业心智到业绩增长，李宁还要完成最关键的一步：转化。毕竟，体育大年只是流量的入口，不是增长的答案。从上半年的财务数据来看，李宁已经重新实现增收增利，但终端表现释放出的信号并不那么乐观。2026年第二季度，李宁全平台零售流水同比出现低单位数下滑。其中，线下渠道同样录得低单位数下降，特许经销商渠道的降幅更达到中单位数，只有电商保持中单位数增长。电商渠道的增长则得益于上半年李宁围绕天猫欢聚日、女王节和“618”等节点增加线上推广，并在2026年成立新零售部门，通过O2O模式打通线上线下货盘，同时加快布局即时零售。这些动作增强了李宁线上渠道承接流量的能力，却还不足以完全抵消线下业务承受的压力。密集的赛事曝光和持续增加的营销投入，也尚未完全转化为终端增长。当然，奥委会合作、库里签约等动作都具有一定滞后性，专业心智的建立需要较长的培育周期，这些投入本就很难在一两个季度内兑现。但长期投入，同样需要阶段性的答案。专业投入也不能只讲长期价值，也要看实际回报。如果营销费用一直涨得比收入快，却没有带来销量、利润的提升，这些投入就不是在为增长铺路，而是在持续挤压利润。

十八 | 对李宁来说，2026年的关键并不只在于冬奥会、亚运会带来了多少声量，而在于公司能否把这些密集落地的体育资源，沉淀为消费者能够感知的专业产品与可以持续复制的业务增长。体育大年给了李宁一次难得的起跑机会，但能否跑出增长，才是更关键的考验。